普利制藥這兩日連續(xù)放量暴跌合計(jì)近16%，似乎很不同尋常。普利制藥曾經(jīng)連續(xù)大漲4年多，漲了10倍。2022年從高位暴跌，目前普利制藥市值100億人民幣出頭，市凈率接近4倍，市銷率6倍左右。目前的市值是近4個(gè)季度的最低點(diǎn)，股價(jià)24元/股。
普利制藥的最大看點(diǎn)是，雖然生產(chǎn)都是抗生素，抗炎，抗凝之類的仿制藥，但是卻有包括美國(guó)，歐盟在內(nèi)的很多國(guó)家的多個(gè)品種醫(yī)藥的上市批文。不過根據(jù)公司2021年年報(bào)披露，境外銷售額只占總營(yíng)收的15%左右。
從財(cái)務(wù)上看，普利制藥有如下幾點(diǎn)不同尋常：
首先，營(yíng)收增長(zhǎng)和經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流不匹配。2022年中報(bào)營(yíng)收8億人民幣，同比增長(zhǎng)近30%，凈利潤(rùn)近3億人民幣（對(duì)應(yīng)凈利率大于30%，扣非凈利率也大于30%），經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流凈額7千萬，同比增長(zhǎng)只有14%。凈利率很高，同時(shí)人力投入回報(bào)率極高。
其次，過去三年，從2019到2021年?duì)I收從不到10億漲到15億，扣費(fèi)凈利潤(rùn)都在30%附近，累計(jì)扣非凈凈利潤(rùn)為11億左右，但是累計(jì)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流只有7億左右，ROE也一路走低，2021年為18%左右，綜合毛利率為70%左右（2021年年報(bào)）。近三年研發(fā)投入占營(yíng)收的比例在20%左右，研發(fā)資本化比例在10%到30%附近波動(dòng)。
中報(bào)披露員工有不到1400人，研發(fā)人員超過30%。銷售費(fèi)用率很低。2021年年報(bào)披露銷售人員不到300人。
2022年中報(bào)資產(chǎn)負(fù)債表
貨幣資金近4億，短期借款6億，長(zhǎng)期借款5億，應(yīng)付債券近8億，因此計(jì)算凈負(fù)債為15億，即便扣除8億左右的轉(zhuǎn)債，凈負(fù)債也有7億左右。這個(gè)公司應(yīng)該有非常強(qiáng)的動(dòng)力去推動(dòng)轉(zhuǎn)債持有人轉(zhuǎn)股。
應(yīng)收賬款10億（上半年?duì)I收才8億?。?！），預(yù)付款2億，存貨近4億，應(yīng)付票據(jù)和賬款合計(jì)近4億。
固定資產(chǎn)10億，在建工程18億，均大幅增長(zhǎng)。無形資產(chǎn)和開發(fā)支出基本穩(wěn)定，分別為1.5億左右?，F(xiàn)金流量表顯示2022年上半年收到的銷售現(xiàn)金為8億左右，支付給職工8千萬（對(duì)應(yīng)人均年薪為11萬多元），交稅1.5億。
2021年年報(bào)
營(yíng)收15億，銷售費(fèi)用2億多，研發(fā)費(fèi)用2億多，凈利潤(rùn)4億?，F(xiàn)金流量表顯示銷售商品收到近14億現(xiàn)金，支付職工1.3億，交稅1.2億，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為1.6億左右。接近30%的凈利率，極高的人力投入回報(bào)率，300%左右！
小結(jié)
普利制藥固定資產(chǎn)和在建工程龐大，二者之和接近30億，對(duì)應(yīng)未來中等的固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率2，營(yíng)收應(yīng)該達(dá)到60億左右才算不錯(cuò) 。凈利率高，人力投入回報(bào)率極高，但是人均年薪偏低。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流和凈利潤(rùn)不匹配。
普利國(guó)內(nèi)銷售似乎還沒有收到集采的打擊，這和恒瑞醫(yī)藥完全不同。恒瑞似乎已經(jīng)完全走出集采陰影，因而市值從最底部漲了近80%，年報(bào)還沒有披露半個(gè)字，已經(jīng)又回到了3000億人民幣，看齊武田制藥了。
FDA每年批的仿制藥ANDA大概是1千個(gè)左右，創(chuàng)新藥大概50個(gè)左右。在美國(guó)仿制藥是不太容易掙到錢的?？梢悦芮嘘P(guān)注普利國(guó)外銷售額的貢獻(xiàn)比例。
文章來源：藥企市值評(píng)估，作者雷米博士
