今日，藥明康德跌停，藥明生物大跌7%。
門前冷落鞍馬稀，2023Q1，藥明康德國內(nèi)新藥研發(fā)服務部（DDSU）僅為客戶完成3個項目IND申報工作，同時獲得6個臨床試驗批件。
這傳遞出濃烈的焦慮，國內(nèi)創(chuàng)新藥行業(yè)似乎熄火了。
又到醫(yī)藥高壁壘檢驗認知的時候。
01
只說明me-too之路走不通
藥明康德DDSU 確實是觀察國內(nèi)小分子藥物的窗口，但不能與行業(yè)景氣度掛鉤。DDSU不是傳統(tǒng)CXO承接外包訂單的模式，而是藥明康德內(nèi)部開發(fā)me-too小分子+license-out模式。部分研發(fā)能力不足的藥企向藥明康德購買臨床前候選化合物(PCC)，包裝成自己研發(fā)的。藥明康德收取轉(zhuǎn)讓費，并且從客戶的藥品銷售收入中按照約定比例獲得分成。
最新的例子是，今年3月藥明康德為客戶研發(fā)的一款治療新冠感染的小分子口服藥（眾生藥業(yè)來瑞特韋片）獲批上市。
但是在國內(nèi)售賣me-too之路逐漸走不通，創(chuàng)新藥企開始注重差異化，并且跟隨國際前沿技術(shù)的時間差大幅縮短。恒瑞醫(yī)藥對標DS-8201的ADC藥物SHR-A1811，2020年4月申報臨床，臨床前開發(fā)在2018年或2019年已啟動。
DDSU模式難以為繼，藥明康德承認轉(zhuǎn)向新分子種類項目，包括多肽/多肽偶聯(lián)藥物（PDC）、蛋白降解劑和寡核苷酸。
DDSU困局反映的是國內(nèi)創(chuàng)新藥轉(zhuǎn)型的趨勢，從me-too向自主創(chuàng)新過渡。
據(jù)西南證券統(tǒng)計，今年以來，國內(nèi)IND數(shù)量穩(wěn)定增長，1月新增IND 139個（同比+117.2%，環(huán)比+87.8%），2月新增IND 144個（同比+102.8%，環(huán)比+3.6%）。
國內(nèi)創(chuàng)新藥行業(yè)沒有熄火。
國內(nèi)收入占比76%的美迪西，2023Q1營業(yè)收入4.51億元，同比增長26.8%，凈利潤1.02億元，同比增長31.58%，已從疫情中復蘇，也折射著國內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)景氣度正常。
至于藥明康德個位數(shù)增長的問題，再次說明醫(yī)藥行業(yè)的認知高門檻。
考慮到去年新冠商業(yè)化大單的高基數(shù)，藥明康德一季度業(yè)績超出預期，營業(yè)收入89.64億元，同比增長5.77%，凈利潤為21.68億元，同比增長31.97%。基本盤穩(wěn)固，美國業(yè)務、化學業(yè)務，剔除新冠商業(yè)化項目后分別同比增長22%、21.8%。新分子種類相關(guān)業(yè)務（TIDES）收入同比增長44.1%，累計交付超過260個ADC藥物項目。運營效率及人均產(chǎn)出持續(xù)提升，毛利率、凈利率回到高位。訂單充裕，合同負債36億元，比去年末增加44%。
藥明系是少數(shù)具有國際競爭力的科技企業(yè)（不限于生物科技），堪稱生物版臺積電。
主要問題在于李革持續(xù)減持套現(xiàn)，一直在跑路，一直沒跑完，重創(chuàng)整個創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈的信心。
泰格醫(yī)藥也面臨個位數(shù)增長的問題，原因一樣。
泰格醫(yī)藥2023Q1營業(yè)收入18.05億元，同比減少0.73%，凈利潤5.68億元，同比增長9.65%。上年同期新冠疫苗相關(guān)試驗在內(nèi)的多區(qū)域臨床試驗業(yè)務收入占比較大，造成高基數(shù)（2022Q1營業(yè)收入18.18億元，同比增長101.55%）。2023年1月部分臨床試驗運營服務受到不利因素（新冠疫情）影響，中國區(qū)實驗室開工及產(chǎn)能利用率下降，2月開始多項業(yè)務均已逐步恢復至常規(guī)狀態(tài)。
CXO頭部公司拿單能力穩(wěn)定，一季度業(yè)績也是穩(wěn)住的，但負面纏身，成為籌碼博弈的犧牲品。
02
CXO跌倒，葛蘭吃飽
這幾天，人們都在清算葛蘭給基民虧了多少錢。
相比高位追入寒武紀的葛蘭，海富通股票混合基金揭示的真相更為震撼，2022Q4，十大重倉股還是清一色的新能源，2023Q1已全部替換為AI。
這種做法是合規(guī)的，而且存在激勵機制。追逐短期熱點（AI），把自己做成增強版行業(yè)（AI）指數(shù)基金，完美傳導熱點（AI）的賺錢效應，然后迅速出圈，吸引基民申購，擴大規(guī)模。至于高位如何退出，不在計劃之列，或者說，高位不能退出，本身就是計劃的一部分?；裉桌?，長期貢獻管理費。
完美閉環(huán)。
當一切都成為血包，所以有這種悲壯的觀點：上一個賽道的新能源和CXO每一次業(yè)績利好，都是給AI輸送血包。
海富通股票混合基金經(jīng)理呂越超還算先知先覺的，今年以來收益率達到18%，近1年收益率50%，被基民奉為神之一手呂經(jīng)理。
葛蘭有沒有購入上海翠湖天地豪宅不知道，但絕沒有因為自2021年以來27個月，5只產(chǎn)品為基民虧掉410.32億元而夜不能寐。
事實上，2021年、2022年，葛蘭管理的5只產(chǎn)品為中歐基金貢獻26.53億元的管理費。
主動型基金在行業(yè)之間進行快速切換、全倉置換，造成的破壞力是驚人的，市場生態(tài)從未如此扭曲。
據(jù)海通證券統(tǒng)計，2023Q1公募基金醫(yī)藥重倉持股數(shù)量前五名為：邁瑞醫(yī)療（469只）、藥明康德（395只）、恒瑞醫(yī)藥（358只）、愛爾眼科（269只）和智飛生物（212只）。
2023Q1公募基金醫(yī)藥重倉持股市值前五名：藥明康德（408億）、邁瑞醫(yī)療（377億）、愛爾眼科（311億）、恒瑞醫(yī)藥（225億）、泰格醫(yī)藥（136億）。
這也不難理解藥明康德在調(diào)倉換股中跌停。
文章來源：阿基米德Biotech
