新冠疫情給“康希諾們”得以施展拳腳的機會，可謂天時地利人和。隨著疫情接近尾聲，關(guān)停或者開發(fā)新的管線也好，做LP也好，它們都亟需扭轉(zhuǎn)方向，擼起袖子尋找新的機會和風口，“?！敝杏小皺C”，在不確定性中尋找新的可能。
新冠概念紅利逐漸褪去，眼下，靠新冠疫苗“一疫成名”的企業(yè)們幾乎都站在了選擇的十字路口。
近日，疫苗巨頭康希諾發(fā)布公告，透露一則消息——公司及子公司投資元希海河（天津）生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)基金合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡稱：基金），基金規(guī)模5億元。其中康希諾以自有資金出資1.4億元。此外，該基金的投資領域也做了明確的規(guī)定，重點關(guān)注疫苗等生物醫(yī)藥領域的上游產(chǎn)業(yè)鏈和創(chuàng)新技術(shù)平臺的天使輪之后的投資標的。
圖源：康希諾公告
隨著新冠疫情基本接近尾聲，國內(nèi)外對疫苗的需求迅速減少，且新冠疫苗市場逐步飽和。2022年，疫苗行業(yè)晴雨交替，“康希諾們”的業(yè)績都經(jīng)歷了“大變臉”。不久前，康希諾發(fā)布了2022年財報，其中康希諾去年營收10.35億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤虧損9.09億元，引起外界關(guān)注。這組數(shù)字雖不漂亮但也意料之中。作為疫情期間憑借疫苗沖出的“黑馬”康希諾，成為一二級市場投資者關(guān)注的明星標的。若沒有新冠，之前研究腺病毒載體埃博拉疫苗的康希諾或許不會那么快聲名鵲起?？梢哉f，突如其來的新冠“黑天鵝”讓其迅速長大。此前，康希諾生產(chǎn)子公司決定暫停產(chǎn)線生產(chǎn)的一紙公告，將康希諾再次推上風口浪尖?？啃鹿谝呙玑绕鸬囊呙绻緜?，后疫情時代的未來在哪里？這是值得企業(yè)本身、投資者與產(chǎn)業(yè)界共同關(guān)注和思考的問題。其實醫(yī)療上市公司做LP并非個例，科興中維、九安醫(yī)療、熱景生物等一眾手握大量現(xiàn)金流的新冠概念股，早已開始出現(xiàn)在一眾VC/PE身后，扎堆做起了LP。透過康希諾，或許可以一窺背后的邏輯。
多家新冠疫苗企業(yè)的2022年度財報發(fā)布，業(yè)績較前兩年的“大變臉”讓一二級市場都表示出對新冠疫苗市場前景的擔憂。
康希諾3月27日披露了2022年業(yè)績。展開來看，期內(nèi)實現(xiàn)營收10.35億元，同比下降75.94%；歸母凈利潤由盈轉(zhuǎn)虧9.09億元，上年凈利潤為19.14億元，歸母扣非凈利潤虧損10.33億元，虧損幅度同比擴大157.49%。
圖源：康希諾2022年報
于康希諾而言，開發(fā)新冠疫苗算是天時地利人和。2020年初新冠疫情爆發(fā)后，康希諾與陳薇院士合作率先啟動新冠疫苗的研發(fā)，2021年3月，腺病毒載體新冠疫苗上市，這也是中國上市的第四款新冠疫苗。這一年，公司研發(fā)的重組新型冠狀病毒疫苗克威莎（商品名）還獲得境外多個國家緊急使用授權(quán)/附條件上市，使公司當年利潤大幅增長。具體來看，2021年，康希諾向墨西哥、巴基斯坦等國家供應新冠疫苗，其境外收入高達30.57億元，占營業(yè)收入比重高達71.1%。相比之下，2022年這一數(shù)字收縮至2.18億元，同比減少92.86%。自2021年起，國內(nèi)外藥企都在競相研發(fā)“吸入式新冠疫苗”，康希諾也不例外。2022年9月，康希諾的全球首個“吸入用新冠疫苗”在中國緊急獲批上市投入使用。不過，由于難以對注射式疫苗形成全面替代，吸入用新冠疫苗對公司業(yè)績貢獻有限，也未能對股價形成有效支撐。Wind數(shù)據(jù)顯示，2017年至2020年康希諾累計虧損約7.6億元。僅2022年就超9億元的虧損，意味著僅過去一年間，康希諾的虧損額就超過此前幾年的虧損之和。對于歸母凈利潤出現(xiàn)虧損，康希諾生物給出了兩方面緣由——報告期內(nèi)，國內(nèi)外新冠疫苗市場環(huán)境發(fā)生較大變化，新冠疫苗需求量較去年同期呈大幅下降趨勢，全球新冠疫苗接種增速放緩，且部分地區(qū)呈現(xiàn)供大于求的情況，市場競爭不斷加劇，公司新冠疫苗產(chǎn)品銷售收入較去年同期大幅下降。同時，因商業(yè)化進程持續(xù)推進，使銷售費用較去年同期增加，以及對存在減值跡象的新冠疫苗相關(guān)存貨計提減值，導致公司歸屬于上市公司股東的凈利潤出現(xiàn)虧損。具體來看，去年該公司銷售費用達2.67億元，同比增長151.95%，康希諾表示，主要是由于銷售人員增加，同時為持續(xù)推廣疫苗產(chǎn)品增加營銷推廣所致。銷售費用增加的同時，研發(fā)投入?yún)s出現(xiàn)了下滑。2022年，康希諾研發(fā)投入7.9億元，同比下降12.7%。截止去年底，公司擁有研發(fā)人員452人，研發(fā)人員占公司總?cè)藬?shù)19.73%。此外，去年康希諾研發(fā)人員平均薪酬27.4萬元，相比去年同期29.8萬元減少9%。截至目前，隨著康希諾、智飛、沃森等多家疫苗企業(yè)的2022年報陸陸續(xù)續(xù)“交卷”，從各家的答卷來看，2022年對于疫苗行業(yè)來說，可謂是“晴雨交替”之年。2009年，康希諾誕生于天津國際生物醫(yī)藥聯(lián)合研究院的一間實驗室。健康、希望與承諾是康希諾的寓意，宇學峰、朱濤、邱東旭、毛慧華四位創(chuàng)始人此前都恰巧在加拿大工作生活，所以公司的英文名字CanSino既是康希諾的音譯，也代表了中國（Sino）和加拿大（Canada）元素的結(jié)合。康希諾開始嶄露頭角，要追溯到2014年，公司參與到埃博拉疫苗的合作研發(fā)之中。研究團隊在泰州中國醫(yī)藥城進行了埃博拉疫苗的中國人群Ⅰ期臨床試驗后，2015年3月24日研究結(jié)果發(fā)表在了《柳葉刀》，讓業(yè)界開始注意到這家公司。在埃博拉疫苗領域的技術(shù)積累也為康希諾日后受到資本關(guān)注埋下了伏筆。2017年4月，康希諾完成了4.5億元的融資，這是迄今為止中國疫苗行業(yè)最大規(guī)模的股權(quán)融資。同年10月，康希諾生物參與研發(fā)的重組埃博拉病毒疫苗獲批。2019年3月，康希諾于港交所主板上市。次年，康希諾生物在上交所科創(chuàng)板上市，成為科創(chuàng)板開板以來國內(nèi)疫苗行業(yè)首只“A+H”股的上市公司。一時風頭無兩。乘著新冠概念紅利，康希諾于2019年3月28日港股上市后，股價一度飆漲至449.06港元/股，較港股上市首日開盤的29.56港元/股翻了15倍，市值也一度突破千億大關(guān)。但隨著新冠概念逐漸褪去，康希諾的股價也在達到階段性高點后開始一路向下，截至2023年4月11日收盤，康希諾收盤價為43港元/股，雖然較最高點時已跌去90%，但如今的股價和其登陸港交所時的開盤價相比仍有82.51%的漲幅，依然是是股價漲幅最高的港股18A藥企。根據(jù)沙利文報告，2021年中國疫苗市場貨值規(guī)模（不包含新冠疫苗）約為926億元人民幣，預計2030年將增加至約3386億人民幣，年復合增長率約15.5%，是同一預測期內(nèi)醫(yī)藥市場平均增長率的2倍以上。但新冠疫苗還有未來嗎？此前，一位不愿具名的分析師向E藥經(jīng)理人表示，一方面，新冠疫情給疫苗行業(yè)帶來紅利，雖然現(xiàn)在遇冷，但其他常規(guī)疫苗受新冠的負面影響也逐步消退。重要的是，新冠疫苗快速研發(fā)并投向市場，也讓其他國產(chǎn)疫苗開始緊張起來，有助于它們提高更新?lián)Q代的頻率。
另一方面，全球?qū)剐鹿谝咔榈难邪l(fā)競賽讓疫苗賽道更“內(nèi)卷”。從新冠疫苗毒株的更新速度來看，技術(shù)先進程度、研發(fā)管線、生產(chǎn)效率、適用人群，以及使用場景、商業(yè)化戰(zhàn)略等因素都會影響疫苗產(chǎn)品的成敗。接下來，疫苗賽道的競爭會是一場“耐力賽”。對于”康希諾們“來說，這種體驗可能不止一次。借著新冠疫苗賺的“盆滿缽滿”，康希諾的產(chǎn)品線中，并非只有新冠疫苗。資料顯示，康希諾已經(jīng)建立起了五大技術(shù)平臺，在研管線涵蓋預防新冠肺炎、百白破、肺炎、結(jié)核病、帶狀皰疹等等10余種適應證的18種創(chuàng)新疫苗產(chǎn)品。產(chǎn)品管線中，除兩款新冠疫苗獲批上市，還有三款產(chǎn)品商業(yè)化進度較快，分別是針對腦膜炎球菌的兩款疫苗MCV4曼海欣、MCV2美奈喜，已獲得藥品注冊證書；針對埃博拉病毒病的Ad5-EBOV獲得了新藥證書及生產(chǎn)文號。可以說，新冠疫苗給康希諾的研發(fā)與商業(yè)化開了個好頭，接下來的路，對康希諾來說至關(guān)重要。壓力也不僅體現(xiàn)在康希諾的業(yè)績中，對于更多從三年疫情中沖出來的疫苗企業(yè)而言，主營業(yè)務單一、收入結(jié)構(gòu)單薄等問題都要抓緊時間尋找新的突破口。疫情總會過去，新的風口也會來。
康希諾打響做LP的“這一槍”，其中的邏輯也值得考究。
先來看看這只基金的具體情況。公司、公司全資子公司博邁（天津）創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司（以下簡稱“博邁創(chuàng)投”）與天津千汐投資管理合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡稱“天津千汐”）及其他合伙人簽署《元希海河（天津）生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)基金合伙企業(yè)（有限合伙）有限合伙協(xié)議》，共同出資發(fā)起設立私募基金，管理人為蘇州金沙湖創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司（簡稱：金沙江聯(lián)合資本）。從公告來看，康希諾的目標明確，重點投資疫苗等生物醫(yī)藥領域的上游產(chǎn)業(yè)鏈和創(chuàng)新技術(shù)平臺的天使輪之后的投資標的。其中該基金目標募集規(guī)模上限人民幣5億元，公司出資1.4億元人民幣，出資比例約28%。
圖源：康希諾公告
如何出資也成為外界關(guān)注的問題，對此，康希諾在公告中明確表示本次投資的基金不納入上市公司合并報表范圍，且投資的資金來源為公司自有資金。做LP為正陷入市值“泥濘”中的康希諾來說，提供了一種新的思路。從公告中可以看出，康希諾目的很明確——通過借鑒合作方的投資經(jīng)驗及資源優(yōu)勢，把握相關(guān)領域投資機會，促使公司產(chǎn)業(yè)經(jīng)營和資本運營達到良性互補，逐漸積累在生物醫(yī)藥行業(yè)經(jīng)驗和投資能力，獲取良好的投資收益，同時為主營業(yè)務發(fā)展賦能，進一步提升公司整體盈利能力，優(yōu)化公司的產(chǎn)業(yè)布局。梳理發(fā)現(xiàn)，康希諾并非個例，做LP對于手中有錢的上市公司尤其是醫(yī)療上市公司來說，成為更好的選擇，諸如藥明康德、泰格醫(yī)藥、九安醫(yī)療、恒瑞醫(yī)藥、英科醫(yī)療、偉思醫(yī)療、貝達藥業(yè)、華康醫(yī)療、魚躍醫(yī)療等等。它們出資成立或者投資的VC絕大部分屬于醫(yī)療范疇，目標清晰明了——在獲取財務回報的同時，通過投資在早期發(fā)現(xiàn)可以合作的企業(yè)，延長產(chǎn)業(yè)鏈。他們?yōu)楹胃易鯨P？在公司創(chuàng)立初期，VC/PE陪伴企業(yè)家們一路前行，不斷加持助力，最終他們得償所愿站上IPO敲鐘的舞臺。期間，企業(yè)家們也見識到了創(chuàng)投的力量，如今成功的企業(yè)家們又反過來為VC/PE機構(gòu)出錢出力。把錢交給專業(yè)的VC，企業(yè)家們一方面可以通過VC/PE發(fā)現(xiàn)早期項目反哺醫(yī)療產(chǎn)業(yè)。同時，他們一直深扎產(chǎn)業(yè)一線，對技術(shù)判斷嗅覺更敏銳，“技術(shù)證偽”效率更高；另一方面，對于當下的創(chuàng)新藥資本寒冬來說，上市公司們也為創(chuàng)新藥資本寒冬下的“募資難”帶來一絲暖意。對于“康希諾們”來說，新冠疫情給它們得以施展拳腳的機會，可謂天時地利人和。但隨著疫情接近尾聲，它們需要迅速扭轉(zhuǎn)方向，擼起袖子尋找新的機會和風口，同時腳踏實地推進手上的管線。【如塔勒布的《反脆弱》里所講，有些事情能從沖擊中受益，當暴露在波動性、隨機性、混亂和壓力、風險和不確定性下時，不僅不會受到傷害，它們反而能茁壯成長，甚至收獲好處。丘吉爾也說過，永遠不要浪費一場危機。經(jīng)歷行業(yè)周期轉(zhuǎn)換，沒有幾個能做常勝將軍，唯有創(chuàng)新且把資源投入到自己優(yōu)勢的領域，才能抓住先機。站在經(jīng)濟周期的“低谷”中，“康希諾們”要向上看向前看?！?/span>
文章來源：E藥經(jīng)理人
