創(chuàng)新藥平替,威脅創(chuàng)新藥

消費(fèi)平替之后是醫(yī)療平替。

不管你是否愿意,周期的洪流都挾裹著你走。經(jīng)濟(jì)學(xué)中有一個(gè)概念叫低檔品或劣等品(inferior good),需求量隨著收入的減少而增加。
我們還是要做樂觀者,平替是收縮時(shí)代的結(jié)構(gòu)性增量,消費(fèi)領(lǐng)域已有拼多多、瑞幸咖啡作為先例,映射到醫(yī)療領(lǐng)域,將是國產(chǎn)替代的加速。據(jù)安信證券統(tǒng)計(jì),歷史上國產(chǎn)替代加速期,能夠有較好定價(jià)表現(xiàn)的企業(yè)收入增速在30%以上。
世界不是非黑即白的二選一。高價(jià)值藥物仍然有增量空間,支付能力較強(qiáng)的群體,愿意為自己的臨床獲益或生存獲益買單。同時(shí),階層跌落的焦慮也在加重,由奢入儉難,不明顯犧牲幸福感/獲得感的平價(jià)替代品將有強(qiáng)勁的需求。
而那些臨床獲益不顯著,或定價(jià)遠(yuǎn)超目標(biāo)群體承受力的創(chuàng)新藥械,將在寒風(fēng)中凋零。

01 
首仿之王
這一屆老年人最有錢》分析過,黃金一代將逐步成為中國創(chuàng)新藥械的最大金主。
1962年-1973年的第二波嬰兒潮,是我國歷史上出生人口最多、對后來經(jīng)濟(jì)影響最大的主力嬰兒潮,每年新出生人口在2500萬至3000萬,10年全國共出生近2.6億人,占當(dāng)前全國總?cè)丝跀?shù)的約20%。
第二波嬰兒又稱為黃金一代,成長于改革開放時(shí)期,享受到時(shí)代的紅利,其知識結(jié)構(gòu)、價(jià)值觀都更加現(xiàn)代化。
黃金一代開始進(jìn)入集中退休期,對醫(yī)藥行業(yè)影響巨大。他們比往屆老年群體有著更強(qiáng)的支付能力,更高的教育程度,同時(shí)又不可避免具有老年群體消費(fèi)意愿收斂的特征,其用藥偏好可能具有兩個(gè)傾向:一是從傳統(tǒng)醫(yī)療(中藥)為主轉(zhuǎn)向現(xiàn)代醫(yī)療(創(chuàng)新藥)為主,二是維持品質(zhì)感的平替藥物將成優(yōu)先選擇。
上世紀(jì)90年代開始出生人口大幅下降,導(dǎo)致從當(dāng)前到未來5年適合生育年齡的人口基數(shù)大幅降低,第三波嬰兒潮(1986年到1991年)沒有帶來新的生育高峰,且85后將在2025 年前后逐漸退出黃金生育年齡。
有錢人變老,年輕人變少,其中發(fā)生的消費(fèi)平替潮流已是無可爭議的現(xiàn)實(shí)。
在這種背景下,與原研藥時(shí)間差最小的首仿商業(yè)價(jià)值將重估。
據(jù)Evaluate Pharma數(shù)據(jù),2019年至 2026 年,全球有近3000億美元原研藥(如沙班類、列汀類、列凈類等新慢病重磅品種)陸續(xù)專利到期,仿制藥價(jià)格約為專利藥的 10%-20%,2019-2026 年仿制藥的替代空間大概為298-596億美元。
首仿大品種爭奪戰(zhàn)白熱化。2023Q1國內(nèi)有26個(gè)首仿藥獲批,Q2有33個(gè),其中南京正大天晴制藥奪得蘆比前列酮軟膠囊的國內(nèi)首仿,原研藥(武田制藥)是FDA批準(zhǔn)的首個(gè)治療便秘化學(xué)藥,2019年全球銷售額為281億日元;齊魯制藥奪得奧拉帕利片首仿,原研藥(阿斯利康)2022年全球銷售額26.38億美元,同比增長12.4%,位列全球藥物銷售榜單54位;奧銳特奪得地屈孕酮片首仿,原研藥(雅培)2022年在中國公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)終端的銷售額超過17億元。
齊魯制藥是非上市公司里的首仿之王,主攻大品種,搶跑速度之快,令人目瞪口呆。阿斯利康達(dá)格列凈二甲雙胍緩釋片原研藥在華正式商業(yè)化還未滿月,2023年12月,齊魯制藥提交的4類仿制化藥達(dá)格列凈二甲雙胍緩釋片(Ⅰ) / (Ⅲ)上市申請已獲CDE受理。CDK4/6抑制劑哌柏西利原研廠家是輝瑞,2020年至2022年其銷售額均穩(wěn)定在50億美元以上,今年1月,哌柏西利中國化合物專利到期,而齊魯制藥早在2015年便開展哌柏西利膠囊的臨床試驗(yàn),2020年11月獲批,今年2月正式上市,是國內(nèi)首個(gè)哌柏西利仿制藥。
福元醫(yī)藥是上市公司里的首仿隱形冠軍。其首仿體量無法與科倫藥業(yè)、中國生物制藥、恒瑞醫(yī)藥、瀚森制藥、石藥集團(tuán)、華海藥業(yè)相比,但集中度卻是最高的,2021年首仿產(chǎn)品在公司制劑產(chǎn)品收入中占比為44.7%。截至2023年6月,擁有11個(gè)首仿藥物,申報(bào)中仿制藥多為首仿或前三品種,對應(yīng)樣本醫(yī)院銷售空間約110+億元,其中大品種包括磷酸西格列汀片、乳果糖口服溶。

02 
鄙視鏈末端的逆襲
2020年4月3日早晨,處于風(fēng)暴中心的瑞信咖啡董事長陸正耀發(fā)了一條“元?dú)鉂M滿“的朋友圈,然后被嘲笑一整年。
2016年2月,黃崢開始寫公眾號,這些文章在此后幾年里閱讀量寥寥數(shù)千。在最后一篇文章《把“資本主義”倒過來》中,黃崢寫下對“窮人生意“的思考:
“富人”有資本、“錢多”,因此抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng);“窮人”“錢少”抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱。于是“窮人”需要向“富人”購買這種抗風(fēng)險(xiǎn)能力。保險(xiǎn)這種產(chǎn)品進(jìn)一步促進(jìn)了財(cái)富從沒錢人向有錢人的轉(zhuǎn)移,說它是資本主義的極致是因?yàn)樗M(jìn)一步放大了資本的力量。存不存在一些機(jī)制能讓窮人也能賣“保險(xiǎn)”給富人,窮人也能賣一些自己的“軟實(shí)力”、自己的意愿、抗風(fēng)險(xiǎn)能力給富人,從而實(shí)現(xiàn)更精細(xì)化的反饋,周期更短的錢從富人向窮人回流的循環(huán)呢?
曾經(jīng)被大部分人瞧不起的下沉市場、長尾市場,已然崛起。
映射到醫(yī)療領(lǐng)域,創(chuàng)新藥械的國產(chǎn)替代將進(jìn)入加速期。集采在某種意義上也是“錢從富人向窮人回流“,在DRGs和集采政策下,高性價(jià)比的國產(chǎn)器材競爭力凸顯。超聲設(shè)備、內(nèi)窺鏡、CT國產(chǎn)率僅10%-30%,IVD領(lǐng)域國產(chǎn)率僅在30-40%,骨科、神經(jīng)介入和電生理領(lǐng)域,替代空間仍然可期。據(jù)安信證券對消費(fèi)領(lǐng)域的復(fù)盤,奶酪、空調(diào)產(chǎn)業(yè)國產(chǎn)替代加速期分別在2020-2021年和2000年前后,標(biāo)桿企業(yè)妙可藍(lán)多、海爾股價(jià)分別上漲 467%和1018%。
生物類似藥也長期處于鄙視鏈末端,但商業(yè)爆發(fā)力秒殺某些名聲在外的創(chuàng)新藥。齊魯制藥繼續(xù)悶聲發(fā)大財(cái),驗(yàn)證大品種+首仿生物類似藥的威力。貝伐珠單抗原研藥安維汀(羅氏)于2010年中國獲批的同時(shí),齊魯制藥即立項(xiàng)研發(fā),安維汀在中國的專利保護(hù)2018年到期,2019年12月齊魯制藥貝伐珠單抗生物類似藥安可達(dá)首仿上市,2020 年銷售額18億元,2021年,安可達(dá)在樣本醫(yī)院的銷售額幾乎是安維汀的兩倍,成為首個(gè)實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)替代的生物類似藥,2022年銷售超過40億元。2023年12月,齊魯制藥奪得阿柏西普國內(nèi)首款生物類似藥,原研藥(再生元/拜耳)2022年全球銷售額96.47億美元,位居全球暢銷藥TOP10。
Biotech中,復(fù)宏漢霖、百奧泰是生物類似藥大贏家。
復(fù)宏漢霖是憑借產(chǎn)品收入實(shí)現(xiàn)盈利的第一家港股創(chuàng)新藥企,2023年前三季度生物類似藥整體銷售額25億元,同比增長43%。漢曲優(yōu)(首個(gè)國產(chǎn)曲妥珠單抗)2022年銷售收入16.94億元,2023年前三季度銷售收入約20.14億元,漢利康(首個(gè)國產(chǎn)利妥昔單抗)2022年終端銷售額突破10億元。
百奧泰3款生物類似藥國內(nèi)上市,托珠單抗類似物、貝伐珠單抗類似物在美國獲批,烏司奴單抗全球臨床已結(jié)束,預(yù)計(jì)2024H1在中國及美國提交BLA申請,戈利木單抗即將完成全球III期,司庫奇尤單抗類似藥正在進(jìn)行入組。
據(jù)美國普享藥協(xié)會(huì)2022年9月報(bào)告,生物類似藥平均售價(jià),比品牌生物藥價(jià)格低50%以上,生物類似藥2021年為美國節(jié)省醫(yī)療成本70億美元。
在中國也是這樣,生物類似藥以低價(jià)快速實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)替代,降低患者負(fù)擔(dān)。漢利康上市當(dāng)年價(jià)格1648元/支(100mg/10ml),僅為羅氏原研美羅華的70%,上市半年后又降至1398元/支。安可達(dá)上市后以1266元/支(4ml:0.1g)掛網(wǎng)銷售,較羅氏原研安維汀降價(jià)34.55%。
生物類似藥幫助患者以平價(jià)盡快分享到主流創(chuàng)新藥的臨床價(jià)值。

03 
小分子GLP-1前途未卜
2023Q3,Biotech商業(yè)化進(jìn)程出現(xiàn)危險(xiǎn)信號,部分上市3年左右的明星藥物停止銷售爬坡,再鼎醫(yī)藥核心產(chǎn)品PARP抑制劑則樂4160萬美元,環(huán)比下降3.3%,榮昌生物ADC藥物維迪西妥單抗,在泰它西普掩護(hù)下星光黯淡。
面對下沉、長尾藥物,部分人氣爆棚的在研創(chuàng)新藥有一種居高臨下的優(yōu)越感,也可能遭遇意想不到的滑鐵盧。
華創(chuàng)醫(yī)藥在2024年度投資策略中,發(fā)出券商研報(bào)中罕見的警告:我們認(rèn)為當(dāng)前無論是減重的 GLP-1 靶點(diǎn)、AD 領(lǐng)域、NASH還是腫瘤領(lǐng)域的 ADC技術(shù)等,最終大部分公司都無法兌現(xiàn)或者實(shí)現(xiàn)銷售預(yù)期,但一定會(huì)有小部分公司兌現(xiàn)利潤和市值更上一個(gè)臺階。
小分子口服藥素有成本低、依從性好的優(yōu)勢,但GLP-1平替的最佳選擇不是小分子口服藥,而是司美格魯肽生物類似藥,有望成為老年群體降糖藥升級的主要方向,石藥集團(tuán)、華東醫(yī)藥、聯(lián)邦制藥、麗珠集團(tuán)、四環(huán)醫(yī)藥均進(jìn)入臨床III期。
不僅如此,小分子GLP-1前景黯淡。
在諾和諾德長效GLP-1矩陣中,Ozempic(注射用降糖藥)銷售額是Rybelsus(口服降糖藥)的5倍,考慮到兩者增速懸殊,這一差距必然還將擴(kuò)大。
底層原因有兩個(gè)。一是GLP-1小分子口服藥臨床獲益需要較長時(shí)間來體現(xiàn),特別是減重效果方面。在PIONEER PLUS IIIb期臨床試驗(yàn)中,患者基線96.4kg,口服司美格魯肽治療52周后,14mg劑量組減重4.4kg(約4.56%)、25m劑量組減重7.0kg(約7.26%)、50mg劑量組9.2kg(約9.54%),與司美格魯肽注射劑型、替爾泊肽有明顯差距。不過在OASIS 1 IIIa期臨床試驗(yàn)中,口服司美格魯肽68周平均減重15.1%。二是沒有依從性和成本優(yōu)勢??诜久栏耵旊纳锢枚葍H有1%左右,劑量遠(yuǎn)高于注射劑型,每日一次,限制頗多,患者需整夜禁食,喝水不能超過120ml,服藥后至少30分鐘才能進(jìn)食。司美格魯肽注射劑型每周一次,預(yù)充注射筆操作簡單,便利性反而突出。
司美格魯肽小分子口服藥面臨的挑戰(zhàn)是,低 pH 值、蛋白水解酶活性導(dǎo)致其在胃中被降解、胃腸道表皮的滲透性有限,從而導(dǎo)致其生物利用度極低。諾和諾德使用吸收增強(qiáng)劑 SNAC 修飾司美格魯肽,防止胃蛋白酶對多肽藥物的降解,在細(xì)胞膜表面借助濃度梯度使司美格魯肽穿透胃黏膜,從而吸收入血。
不是誰都有諾和諾德的能力,小分子GLP-1新入局者正面臨著研發(fā)風(fēng)險(xiǎn),近期密集撲街。12月1日,輝瑞第二款小分子GLP-1研發(fā)失敗,Danuglipron治療肥胖IIb期臨床數(shù)據(jù)顯示,治療26周減重5%-9.5%,治療32周減重8%-13%,但安全性較差,停止治療比例超過50%,一天兩次制劑不再推進(jìn)到III期臨床。12月18日,碩迪生物大跌43%,小分子GLP-1受體激動(dòng)劑GSBR-1290 IIa期臨床數(shù)據(jù)顯示,兩個(gè)劑量組治療12周HbA1c分別降低1.01%、1.02%,體重分別降低3.51%、3.26%,療效沒有競爭力。華東醫(yī)藥2020年12月開始小分子GLP-1 TTP273降糖適應(yīng)癥的II期臨床,時(shí)隔3年后,華東醫(yī)藥通知原研方vTv Therapeutics,決定停止TTP273的進(jìn)一步開發(fā)。
禮來orforglipro技術(shù)路線是非肽類口服小分子 GLP-1RA,可避開多肽口服技術(shù)瓶頸,成本低療效好,可能是突圍之路。
小分子GLP-1的尷尬之處在于,既不接地氣,臨床獲益也沒有高出一籌。這是一個(gè)縮影,警惕偽景氣創(chuàng)新藥,不高不低,可輕易被更便宜或更有臨床價(jià)值的藥物替代。限于篇幅,定價(jià)遠(yuǎn)超目標(biāo)群體承受力的創(chuàng)新藥械待以后分析。
平替是一個(gè)中性詞,既是挑戰(zhàn),也是機(jī)會(huì)。在一個(gè)周期碰撞的時(shí)刻,難免有破碎感,但也在醞釀新邏輯新機(jī)會(huì)。

來源:阿基米德Biotech ,作者阿基米德君

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